东兴证券发布研报称，全球货币政策转向宽松，地缘政治与经济政策不确定性提升了贵金属避险溢价。在黄金传统金融市场定价层面上，黄金的避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵，趋势易涨难跌；白银因工业需求强劲而供需缺口持续放大；铂金亦维持结构性短缺。
全球实际利率成本下降有助商品价格弹性释放。全球央行降息比例由22年10月的13.33%攀升至25年10月的85.33%，净降息比例由-73.33%上涨至+86.08%。美联储启动储备管理购债操作，首轮购买规模约400亿美元短期国库券。近15年美联储三轮扩表周期显示，能源指数、矿产品价格指数及有色价格指数涨幅均达50%以上，黄金最大涨幅达183.4%。
当前全球地缘政治风险指数达1973年第四次中东战争以来第三高位，较近125年均值高出3.34倍。全球经济政策不确定性指数创历史新高，达543.2，较均值146.13高出272%。统计显示在近四十年11个高风险阶段中，黄金取得91%正收益概率。
黄金供需已进入商品定价结构性偏紧状态，价格呈现趋势性易涨难跌。全球矿产金供应进入低增长阶段，近三年黄金年均消费量升至4616吨，央行购金连续三年超1000吨。2025年11月中国央行连续十三个月增持黄金，累计净增41吨。全球黄金ETF持仓量至2025M10达3893.4吨，年内净流入674.2吨。金饰消费量同比下降20%，金条消费量同比上升18%。黄金相关标的：赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金。
白银供需缺口或趋势性放大。2024-2027年全球白银供应量由31529吨增长至32666吨，CAGR仅1.2%。同期需求量由36207吨增至39457吨，CAGR达2.9%。供需缺口扩至5347/6223/6791吨。光伏、新能源汽车与环氧乙烷催化剂行业推动工业用银增长，银饰需求中枢上行。白银相关标的：兴业银锡、盛达资源。
铂金供需维持结构性短缺。2024年供需缺口31吨，预测2025年缺口扩大至39吨。矿产铂金供应2025年或降至168.2吨，同比下降6.2%。铂金需求复苏共振，首饰需求受结构性短缺推动，工业与汽车催化剂需求受美国关税政策影响小幅下滑。2023年以前库存或消耗至67吨，仅相当于三个月需求量。铂金相关标的：贵研铂业、中信金属。
风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。
